作者：小債看市

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風(fēng)波再起。

01辭職

10月13日，萬(wàn)科公告稱，收到本公司董事長(zhǎng)辛杰先生提交的書(shū)面辭職報(bào)告。辛杰因個(gè)人原因申請(qǐng)辭任本公司非執(zhí)行董事及董事長(zhǎng)職務(wù)，辭任后將不再擔(dān)任本公司任何職務(wù)。

董事長(zhǎng)變動(dòng)公告

公告顯示，第二十屆董事會(huì)第二十四次會(huì)議選舉黃力平擔(dān)任董事長(zhǎng)，任期自董事會(huì)審議通過(guò)之日起至本公司第二十屆董事會(huì)任期屆滿之日止。

此前，萬(wàn)科原董事長(zhǎng)辛杰上月傳出協(xié)助調(diào)查，多名消息人士獲悉，調(diào)查事項(xiàng)或與萬(wàn)科無(wú)直接關(guān)聯(lián)。

摩根大通報(bào)告稱，萬(wàn)科董事長(zhǎng)的辭職令人意外，但這不會(huì)改變深鐵集團(tuán)防止萬(wàn)科公開(kāi)債務(wù)違約的承諾，因新董事長(zhǎng)也由深鐵集團(tuán)提名。

摩根大通認(rèn)為，萬(wàn)科目前管理團(tuán)隊(duì)僅代表深鐵集團(tuán)，目標(biāo)是暫時(shí)穩(wěn)定營(yíng)運(yùn)及紓緩違約風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，摩根大通仍對(duì)萬(wàn)科港股授予“減持”評(píng)級(jí)，基本預(yù)期萬(wàn)科不會(huì)違約，但目前管理層未有提出讓萬(wàn)科重上軌道的清晰路線圖。

報(bào)告指出，萬(wàn)科生存僅視乎深鐵集團(tuán)持續(xù)流動(dòng)性支撐，但深鐵集團(tuán)未承諾填補(bǔ)余下融資缺口；基于優(yōu)先避免債務(wù)違約，股東利益目前處于次要位置。

受此消息影響，萬(wàn)科美元債報(bào)價(jià)波動(dòng)，2029年到期美元債創(chuàng)2個(gè)月最大漲幅。

10月13日早間，萬(wàn)科27年到期美元債報(bào)價(jià)在72.4/74.5，下跌2.5個(gè)基點(diǎn)；29年到期美元債報(bào)價(jià)65/67，表現(xiàn)較平穩(wěn)。

今年9月下旬起，萬(wàn)科美元債價(jià)格波動(dòng)，主要受部分貸款停息傳聞?dòng)绊懀瑩?jù)稱后續(xù)或部分已談妥付息安排。

今年以來(lái)，深鐵集團(tuán)已累計(jì)為萬(wàn)科提供借款9次，總金額近260億元，真金白銀幫助公司緩解流動(dòng)性壓力。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前萬(wàn)科存續(xù)美元債2只，存續(xù)規(guī)模13億美元，到期日分別為2027年11月9日和2029年11月12日。

未來(lái)償債現(xiàn)金流

在境內(nèi)債方面，目前萬(wàn)科存續(xù)債券18只，存續(xù)規(guī)模259億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有198.53億元。

目前，萬(wàn)科已經(jīng)完成243.9億元公開(kāi)債務(wù)償還，2027年前已無(wú)境外公開(kāi)債到期。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，萬(wàn)科成立于1984年，經(jīng)過(guò)近四十年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商，公司業(yè)務(wù)聚焦全國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的三大經(jīng)濟(jì)圈及中西部重點(diǎn)城市。

1991年，萬(wàn)科A在深交所上市，2014年B股以介紹方式轉(zhuǎn)換上市地H股上市。

萬(wàn)科集團(tuán)官網(wǎng)

今年上半年，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1053.2億元，歸屬于上市公司股東的凈虧損119.5億元。

萬(wàn)科業(yè)績(jī)虧損，主要原因?yàn)榉康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目結(jié)算規(guī)模顯著下降，毛利率仍處低位；結(jié)合行業(yè)、市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，考慮到業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口升高，新增計(jì)提了資產(chǎn)減值；部分大宗資產(chǎn)交易和股權(quán)交易價(jià)格低于賬面值。

歸母凈利潤(rùn)

銷售方面，今年上半年萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷售面積538.9萬(wàn)平方米，銷售金額691.1億元，同比分別下降42.6%和45.7%，但在15個(gè)城市銷售金額仍排名前三。

截至2025年二季度末，萬(wàn)科總資產(chǎn)11941億元，總負(fù)債8730億元，凈資產(chǎn)3212億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.11%。

萬(wàn)科資產(chǎn)負(fù)債率微降0.6個(gè)百分點(diǎn)，凈負(fù)債率卻上升至90.4%。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為73%，流動(dòng)負(fù)債占比偏高，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至相同報(bào)告期，萬(wàn)科流動(dòng)負(fù)債有6411億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有1578.59億元。

相較于短期債務(wù)，萬(wàn)科的資金流動(dòng)性吃緊，其賬上貨幣資金有740億元，規(guī)模持續(xù)下降，無(wú)法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

在財(cái)務(wù)彈性方面，萬(wàn)科的備用資金較為充裕，截至2025年3月末其授信總額為4704億元，未使用銀行授信有2345億元。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，萬(wàn)科還有非流動(dòng)負(fù)債2319.16億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有1943億元。

整體來(lái)看，萬(wàn)科有息負(fù)債總規(guī)模有3522億，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為40%。

在融資渠道方面，萬(wàn)科較依賴于長(zhǎng)期借款，除了借款和債券融資，其還通過(guò)應(yīng)收賬款融資，定增，股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

值得注意的是，2019年以來(lái)萬(wàn)科的籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，其中僅2022年為正，2023年和2024年該指標(biāo)分別為-368.13億和-276.73億元，公司存在一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

總得來(lái)看，萬(wàn)科銷售疲軟局面未能扭轉(zhuǎn)，2024年業(yè)績(jī)出現(xiàn)最大滑鐵盧，今年中期虧損擴(kuò)大，公司流動(dòng)性緊張，面臨一定再融資壓力。

03執(zhí)掌9個(gè)月

2017年9月，辛杰接掌深鐵集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)職務(wù)，此時(shí)深鐵剛剛擊敗寶能系，成為萬(wàn)科第一大股東。

2025年1月，在萬(wàn)科陷入流動(dòng)性危機(jī)、郁亮等高管集體辭任的危急時(shí)刻，辛杰正式接任萬(wàn)科董事長(zhǎng)，成為同時(shí)掌舵深鐵與萬(wàn)科的“雙料掌門人”。

萬(wàn)科原董事長(zhǎng)辛杰

在接手萬(wàn)科管理后，辛杰推動(dòng)了一輪“史上最大調(diào)整”，并在9月正式落地。

在新的組織架構(gòu)中，萬(wàn)科集團(tuán)總部被分為董事會(huì)辦公室、集團(tuán)辦公室/黨群工作部和11個(gè)中心；原有區(qū)域?qū)蛹?jí)重組變成16個(gè)城市總公司；物業(yè)、商業(yè)、長(zhǎng)租公寓等8個(gè)事業(yè)部則保持不變。

今年4月，辛杰首次以“萬(wàn)科集團(tuán)董事長(zhǎng)”身份亮相公開(kāi)場(chǎng)合；6月他作為深鐵及萬(wàn)科集團(tuán)董事長(zhǎng)出席并主持了萬(wàn)科2024年度股東大會(huì)。

彼時(shí)，辛杰明確表示：“深鐵作為高度負(fù)責(zé)的大股東，堅(jiān)決維護(hù)全體股東的利益，在資金、資源、技術(shù)、產(chǎn)品等方面繼續(xù)支持萬(wàn)科，促進(jìn)深鐵和萬(wàn)科更緊密的融合，發(fā)揮好雙方的資源稟賦。”

從時(shí)間線來(lái)看，辛杰掌管萬(wàn)科至今僅9個(gè)月，他最近一次公開(kāi)露面是8月底出席通力電梯與深鐵集團(tuán)、萬(wàn)科集團(tuán)的戰(zhàn)略協(xié)議簽署儀式，此次辭任較為突然。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： “萬(wàn)科”陷董事長(zhǎng)辭職風(fēng)波，上半年虧損擴(kuò)至119億